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宋雪濤:疫情不改變經濟趨勢和市場主線

時間:2020-02-06 10:41:28 來源:本站 閱讀:4029894次

原標題:宋雪濤:疫情不改變經濟趨勢和市場主線

   這次新冠肺炎病毒的特性和非典很不一樣,傳染性強、潛伏期長,導致疫情波及范圍遠遠大于2003年非典,抗疫情采取了最嚴厲的快速停擺生產和生活等經濟活動的措施,經濟結構和內外環境相比2003年都發生顯著變化,消費服務業對經濟增長的貢獻比重更高,企業和居民的負債率更高,這些原因導致此次疫情對經濟的短期沖擊可能大于2003年。但和2003年一樣,疫情的沖擊是階段性的,疫情結束后,經濟最終會回到之前的趨勢中。

  由于目前新增確診人數仍在爬坡期,對疫情的經濟影響估計尚存在不確定性。在樂觀情形下,如果新增確診人數在元宵節前后出現拐點,在2月中旬之后逐步得到控制,至3月和2季度初逐漸平息,則疫情對經濟的短期沖擊可能主要集中在1季度。疫情對第三產業的影響主要是需求,對第二產業的影響主要是供給,對第三產業的影響更大。疫情期間,可選消費受沖擊大于必需消費交通運輸、影視傳媒、商業零售、酒店餐飲、旅游等行業受需求沖擊最大,房地產銷售和新開工也受較大沖擊,PPI的回升被暫時打斷。疫情結束后,第二產業會明顯恢復,而且可能通過趕工補回來疫情期間的停工損失。房地產竣工和基建投資也會有較大反彈。鑒非典時期的歷史經驗,消費服務業的恢復有一定的遲滯,和疫情帶來的社會心理變化有關。

  定量來看,全國平均復工時間為2月10日,工作日減少7天(1季度工作日61天),則第二產業的產出將減少11.5%;假設春節前后半個月的消費服務業需求減半,則第三產業對一季度GDP的貢獻將下降1/3。綜合來看,預計肺炎疫情導致1季度GDP少增1.2%-1.8%,對全年經濟影響在0.3%-0.5%之間,對應1季度實際GDP增速在4.2%-4.8%之間,全年增速在5.6%-5.9%之間。

  各部委已經出臺了相關支持政策。貨幣政策方面,本周一二央行公開市場操作投放流動性1.7萬億,并且逆回購利率降息10bp,疊加1月初降準,貨幣超常寬松窗口期延長。按照目前每月均有MLF發行的規律,本月可能主動操作一次MLF并相應降息10bp,預計本月20日LPR會下調5-10bp。財政政策方面,財政部對疫情防控重點保障企業貸款給予貼息,市場高度關注下一步對于中小企業減稅免稅降費、財政空間擴容(預算赤字率、專項債、特別國債)以及基建投資相關的財政政策。

  市場在春節期間經過了充分的情緒發酵,用一次性快跌完成了風險偏好的調整。分母端經過調整之后,關注點從疫情本身轉向分子端的行業景氣度和產業長期趨勢受疫情的影響觀察。分子端的兩個趨勢走向出現分化,經濟階段性企穩和制造業差異化補庫存的短期趨勢被暫時破壞和延遲,而信息技術產業景氣度回升的中長期趨勢并未停止。因此,與前者相關的金融地產周期,需要觀察一系列的外部因素來決定內部修復情況,如疫情拐點、復工時間、政策應對(尤其是財政和投資)、沖擊確認(1-2月數據)等;與后者相關的科技股回到了主線行情,而且因為貨幣超常寬松窗口期延長,暫時不用擔憂流動性問題。

  最后談五點看法:第一,疫情是難以預測的黑天鵝,但暴跌或許是可以躲過的。年初以來我們重復提醒以下:今年節奏和去年相似,但躁動更早、起點更高,行情整體前置,節前普漲后積累了較大的內生調整需求,市場敏感度比去年同期更高,對個股的業績趨勢和估值之間的匹配度要求更高。第二,我們在年度報告《后發先至》中對今年全年的區間判斷為2700-3400,全年走勢為“V字形”或“倒N型”,目前看去年“N字形”第三筆在今年年初的延伸已經結束,并快速走出了“V字形”或“倒N型”的第一筆。第三,市場的低點可能領先于疫情的拐點,上證指數的修復行情需要第二產業復工復產、第三產業需求恢復。第四,不確定性還是疫情,對疫情拐點的假設比較重要,現在一致性強,如果拐點沒出現,那么觀望氣氛會很濃。第五,長期來看,疫情只是短期考驗,既不改變經濟的原有趨勢和運行規律,也不改變市場的原有走勢和主線行情。對疫情,對投資,堅持就是勝利。

(文章來源:天風證券

(責任編輯:DF064)

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